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徐工机械(000425)2021年三季报点评:业绩维持良好增长 期待混改激发经营活力

时间:21-11-02 00:00    来源:光大证券

业绩维持良好增长,净利率提升,现金流大幅改善徐工机械(000425)2021 年前三季度累计实现营业收入698.0 亿元,同比增长36.1%;实现归母净利润46.1 亿元,同比增长89.4%;每股收益为0.58 元。21Q3 公司实现营业收入165.6 亿元,同比增长2.1%,实现归母净利润8.1 亿元,同比增长116.5%。受钢材等原材料价格上涨的影响,公司前三季度毛利率15.8%,同比下降2.2pct;净利率6.7%,同比上升1.9pct。公司前三季度经营性现金流量净额为42.5 亿元,同比增长506.7%;公司销售模式积极调整取得成效,回款情况较好。

积极突破海外市场,助力实现国际化战略目标

2021 年10 月,公司公告拟在美国特拉华州出资9900 万美元,设立徐工美国公司及其下属子公司。美国是工程机械销售额最大的市场,该投资是公司突破美国市场瓶颈,推进国际化战略的重要布局。公司将通过投资在美国建设形成综合性基地,以此提升徐工综合竞争能力,实现美国市场的规模性、高质量突破,助力实现国际化战略目标。

资产重组完善产业布局,提升盈利能力,激发运营活力根据2021 年4 月资产重组预案,徐工机械拟向徐工有限的全体股东发行股份吸收合并徐工有限;交易完成后,公司将承继及承接徐工有限的全部资产负债,徐工有限旗下挖掘机械、混凝土机械、矿机、塔机等工程机械生产配套资产将整体注入公司;我们认为有利于完善产业布局,做大上市主体,增强直接融资能力,降低经营风险。公司的整体价值和收入规模将得到有效提升,新增业务毛利率较高,有利于增强盈利能力和核心竞争力。关联交易减少,经营独立性和各业务板块的协同发展能力提高。目前公司资产重组按计划有序推进。作为混改的延续,公司将精简管理层级,优化治理结构,提高决策效率,完善薪酬机制和股权激励,进一步激发经营活力。

维持“买入”评级

考虑到行业景气变化和原材料成本上涨的影响,我们下调公司21-23 年净利润预测9.0%/4.2%/4.0%至58.3/70.2/80.4 亿元,对应21-23 年EPS 分别为0.74/0.90/1.03 元。公司混改有望激发经营活力,维持“买入”评级。

风险提示:行业竞争加剧风险;产品降价风险;上游投资波动风险;海外市场与汇率波动风险