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徐工机械(000425)2021年三季报点评:Q3净利润同比增速+116% 利润率提升逻辑稳步兑现

时间:21-11-02 00:00    来源:东吴证券

事件:公司发布2021 年三季报:前三季度营业收入698.0 亿元,同比增长36.09%;归母净利润46.1 亿元,同比增长89.35%,位于此前业绩预中值,符合市场预期;扣非后归母净利润为42.98 亿元,同比+77.80%。

投资要点

Q3 净利润同比增速+116%,利润率提升逻辑稳步兑现单季度看,公司2021 年Q3 实现收入165.62 亿元,同比+2.12%。根据中国工程机械工业协会,2021 年7-9 月国内挖掘机行业销量5.55 万台,同比-16%。起重机行业销量1971 台,同比-51%。公司三季度收入增速高于行业,我们判断主要系起重机械、高空作业平台等产品份额提升。公司2021 年Q3 归母净利润8.06 亿元,同比+116.46%,利润率提升释放业绩弹性逻辑持续兑现。

降本增效释放业绩弹性,信用风险可控

2021 年前三季度公司综合毛利率15.83%,同比-2.19pct,我们判断主要系原材料涨价对应成本端压力。公司前三季度归母净利润率为6.60%,同比+1.86pct。2021 年前三季度公司期间费用率8.45%,同比-2.83pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.35%/1.16%/2.92%/0.02%,分别同比-0.65/-0.20/-0.44/-1.54pct,费控能力优化,利润率提升逻辑持续兑现。公司从研发端、生产端、营销端持续推进降本增效,对标国际一流企业利润率仍有较大提升空间。

2021 年前三季度公司经营性现金流量净额为42.53 亿元,同比大幅增长507%,回款情况较好。2021 年前三季度公司信用减值损失0.61 亿元,较2020 年同期2.10 亿元大幅下降,逾期率位于较低水平,资产质量较高。

拟投资9900 万美元设立徐工美国,夯实全球化战略基石2021 年10 月19 日,公司公告拟出资9900 万美元在美国设立徐工美国公司及其下属子公司,建设形成“研产供销融”综合性基地,增强公司在北美高端市场竞争力。

美国是工程机械销售额最大的市场,当地设立子公司有望减轻未来出口过程中,北美市场关税提高及“双反”的潜在影响,有望强化公司与美国当地经销商、租赁商合作关系,夯实全球化业务发展基石。

混改大幅释放业绩弹性,全球龙头整装待发

2020 年,徐工/三一/中联的毛利率分别为17.07%/29.82%/28.59%,净利率分别为5.06%/15.97%/11.30%,公司净利率存在翻倍以上提升空间。2020 年9 月混改后,公司逐步健全市场化考核机制,董事会中9 位外部董事占5 席,高管薪酬利润考核占60%,混改员工新增持股8.7 亿元,2020 年四季度以来公司单季净利率改善、净利润同比增速领先行业,2021 年或迎盈利拐点,净利率上行持续释放业绩弹性。

盈利预测与投资评级:考虑到原材料成本持续处于高位,我们将公司2021-2023 年净利润由60/80/93 亿元,略微下调至58/79/89 亿元,当前市值对应PE 分别为8/6/5 倍,维持“买入”评级。

风险提示:行业周期波动;行业竞争加剧;原材料价格持续上涨风险