徐工机械(000425.CN)

徐工机械(000425):拟吸收合并徐工有限 挖机、塔机资产注入

时间:21-10-08 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

9 月29 日晚间,公司公告拟向徐工有限全体股东发行股份吸收合并徐工有限,交易价格为386.86 亿元。若交易完成后,公司将获得集团内挖掘机、混凝土机械、矿业机械、塔式起重机等工程机械资产,进一步扩充品类。

评论

拟发行股份数量69.70 亿股,定价5.55 元。同时徐工有限所持公司29.85亿股将被注销。不考虑现金选择权的情况下,交易后公司总股本将由78.34亿股增加至118.19 亿股。2020 年备考净利润为45.69 亿元,较公司原净利润增加23%,若交易完成后,2020 年EPS摊薄约19%。

挖机与塔机业绩承诺对应约5%复合增长。徐工挖机和徐工塔机交易作价为64.14/21.09 亿元,合计85.23 亿元。2021-2024 年徐工挖机和徐工塔机业绩承诺(归母净利润)合计为14.81/15.70/16.35/17.10 亿元(若交易在2021 年内完成,则业绩承诺期限为2021-2023 年),占公司2020 年归母净利润的39%/41%/43%/45%。

徐工挖机业务快速增长,国内份额升至第二。2015 年徐工有限挖机销量仅1,907 台,市场份额仅3%,2019 年国内挖机销量超过卡特彼勒。2020 年徐工有限挖掘机收入212.78 亿元,同比增长35%,销量5.39 万台,市场份额为15.7%,仅次于三一重工(约30%)。2015-2020 年徐工有限挖机收入复合增速约71%,高于三一、柳工、山河智能等。

关注国企改革带动综合业务提质增效。徐工集团通过引入战投等方式积极推动混合所有制改革,增强企业活力。2020 年三一重机、柳工挖机净利率分别为16%/9%,徐工有限挖机业净利润相对较薄。随着资产注入后经营体制改善,我们预计公司盈利能力有望提升。

估值与建议

我们暂时维持2021/2022 年EPS预测0.75/0.82 元。公司当前股价对应2021/2022 年8.5/7.8 倍P/E。我们维持目标价8.96 元,对应2021/2022 年12.0/10.9 倍P/E,有41%上行空间。维持跑赢行业评级。

风险

行业需求不及预期;行业竞争加剧;海外市场开拓不及预期。