徐工机械(000425.CN)

徐工机械(000425):3Q业绩低于预期 减值类损失影响较大

时间:20-11-04 00:00    来源:中国国际金融

3Q20 业绩低于我们的预期

公司公布3Q20 业绩:前三季度收入512.9 亿元,同比增长18.6%;归母净利润24.3 亿元,同比下滑19.4%,扣非归母净利润24.2 亿元,同比下滑11.25%。由于资产及信用减值影响较大,公司盈利低于我们预期。3Q20 公司收入162.2 亿元,同比增长34.2%;归母净利润3.7 亿元,同比下滑49.4%;扣非归母净利润3.92 亿元,同比下滑28.0%。

竞争激烈,起重机市场地位受冲击。Q3 起重机竞争激烈,公司小吨位产品受到冲击较大,大吨位产品销量较好,主要受风电抢装带动。由于主机厂竞争白热化,客户对全方位服务能力要求增强,公司市场份额出现一定下滑。3Q/1-3Q20 公司整体毛利率同比下滑1.8/0.5ppt 至17.4%/18.0%,主要受市场降价和成本提升影响。

3Q20 公司销售/管理/财务费用率同比分别变动+0.8 /-0.5/+1.8ppt至6.7%/ 1.8%/2.2%。

3Q20 减值类损失影响大,净利率处于历史低位。3Q20 公司计提资产减值损失和信用减值损失合计12.6 亿元,同比增长13.7%。

同时三季度资产处置损失1.4 亿元,去年同期资产处置收益0.1 亿元。以上因素整体导致3Q 净利润仅为2.3%,同比/环比下滑3.8/4.5ppt,创2017 年以来历史新低。

经营性现金流承压,我们预计4Q 环比改善。在疫情期间,公司积极相应国家号召,加大了对供应商付现比例。同时践行徐工同盟军理念,对下游经销商队伍给予宽松的付款政策。3Q/1-3Q20 公司经营性现金流净额同比下滑77.4%/23.4%,分别为7.0/2.0 亿元。

根据公司交流,目前产业链资金扶持已经告一段落,叠加Q4 行业步入补库存旺季,我们预计Q4 现金流环比改善明显。

发展趋势

混改成功落地,期待起重龙头再次起航。9 月22 日,控股股东完成混改股权转让和增资项目协议签订。1)存量转让:徐工集团将其持有的徐工有限18.4%、8.6%、6.1%的股权分别转让给江苏省国信集团、建信金融资产投资有限公司、交银金融资产投资有限公司共3 家国有控股企业,涉及54 亿元的股权转让协议。2)增资扩股:12 名战略投资者参与增资项目,合计147.9 亿元,国家制造业转型升级基金位列其中,占比3%。员工持股平台“徐工金帆”

向徐工有限投资8.7 亿元。我们期待明年激励机制增强,以及潜在的资产整合带来上市公司盈利能力和经营质量的稳步提升。

盈利预测与估值

由于盈利能力不及预期,我们下调公司2020/2021 年盈利预测9.4%/7.2%至38.6/50.3 亿元。当前股价对应2020/2021 年11 /8 倍市盈率。我们下调公司目标价15%为6.4 元,对应2021e 10 倍P/E,有19.4%的上行空间,仍维持“跑赢行业”评级。

风险

行业竞争加剧风险。