徐工机械(000425.CN)

徐工机械(000425):二季度扭转向好 估值空间有望打开

时间:20-09-01 00:00    来源:民生证券

一、事件概述

8 月30 日,公司发布2020 年中报,2020 年上半年公司实现营业收入350.69 亿元,同比增长12.56%;实现归母净利润20.62 亿元,同比下降9.7%。

二、分析与判断

疫情之下实施逆势创新发展战略,二季度恢复高增长报告期内公司主要产品中起重机械、工程机械配件、铲运机械、桩工机械营收分别为126.92、89.40、30.91、35.31 亿元,同比增长36.19%、25.49%、8.81%、10.07%,整体毛利率同比基本持平,期间费用率同比增加1.83%,其中财务费用率同比增加1.65%。

一季度受疫情期间汇兑损失和大幅计提资产减值损失影响,净利润降幅较大,对此公司实行逆势创新发展战略,二季度单季度归母净利润实现17.90%的增长。

集团混改持续推动,大量优质资产有望注入

6 月24 日,控股股东徐工集团有限公司将混合所有制改革增资项目公开挂牌,拟向战略投资者、员工持股平台合计募集资金156.56 亿元,此次混改有利于公司优化资本结构,提高运营效率,使股权结构更加多元化,决策机制更加灵活高效。随着混改进程推进,体外优质资产的注入也有望加速,2019 年母公司挖掘机、混凝土机、塔机的销量均快速增长,未来注入上市公司将进一步打开公司的估值空间。

起重机装备世界级龙头,国际市场将成为增长亮点目前,国内起重机销量主要以汽车起重机为主,占比超70%,公司国内汽车起重机市占率为40%,处于行业龙头地位。短期内受益于人工替代、新基建与环保排放政策的落地实施,我们认为疫情中后期,公司工程机械装备放量值得期待。公司整体移动式起重机市占率稳居全球第一,2019 年海外业务营收同比增长26%,产品出口总额为行业第一。

随着海外生产基地不断扩张,海外业务也将成为未来重要增长点。

三、投资建议

预计2020-2022 年,公司实现营业收入679.00/756.10/833.90 亿元,实现归母净利润为46.59/52.51/61.12 亿元,当前股价对应PE 为10.4/9.3/8.0 倍,与同行业可比公司三一重工、中联重科2020 年预测PE13.32 倍、10.65 倍相比,估值具有比较优势,考虑到公司为世界级工程机械龙头,且高端产品市占率在不断提升,首次覆盖给予“推荐”评级。

四、风险提示:

工程机械需求量低于预期、行业竞争格局恶化