徐工机械(000425.CN)

徐工机械(000425):业绩低于预期 汇兑损益影响较大

时间:20-08-31 00:00    来源:中国国际金融

1H20 业绩低于我们的预期

公司公布1H20 业绩:收入350.7 亿元,同比增长12.6%;归母净利润20.6 亿元,同比下滑9.7%,对应摊薄每股盈利0.26 元。由于上半年汇兑因素影响较大,整体盈利低于我们预期。疫情后国内工程机械恢复高景气,2Q20 公司收入212.2 亿元,同比增长26.8%,环比增长53.3%;归母净利润14.5 亿元,同比增长17.9%,环比增长137.2%,环比改善趋势明显。

行业竞争加剧,汽车起重机市占率下降。1H20 公司起重机实现收入126.9 亿元,同比增长10.6%,汽车起重机略低于行业,主要由于:1)上半年汽车起重机市场竞争激烈,公司市场份额出现一定的下滑。2)Q1 供应链备货偏少,产能准备不足。但从细分品类上,公司上半年千吨级轮式起重机销量同比增长近300%。

铲运/压实/桩工机械等具有不同程度增长。1H20 公司铲运机械收入30.9 亿元,同比增长3.2%;压实机械收入10.9 亿元,同比增长1.2%。桩工/消防/路面机械收入分别为35.5/16.9/8.3 亿元,分别同比增长3.8%/65.6%/29.5%。分区域看,1H20 国内/海外收入分别同比增长20.5%/下滑35.2%,海外业务受疫情影响较为严峻。

毛利率略有下降,汇兑损益拖累净利率。1H20/2Q20 公司毛利率同比持平/下降1.4ppt 至18.3%/18.3%。分业务看,上半年起重机械毛利率同比下降0.95ppt;桩工机械受益规模效应,毛利率同比增加1.8ppt。上半年公司销售/管理/财务费用率同比分别变动-0.2/+0.0/+1.7ppt 至4.2%/ 1.2%/1.3%;其中1H20 巴西雷亚尔贬值,带来汇兑损失4.4 亿元,导致财务费用大幅增加。受此影响,1H20公司净利率同比下滑1.4ppt 至5.9%。

发展趋势

国企改革如期推进,期待起重龙头再次起航。根据Yellow Table 统计,徐工集团(公司实际控制人)在全球工程机械榜单中从2016年的第八名提升至2019 年的第四名,居国内品牌第一位。公司随车式起重机、轮式起重机、摊铺机等产品均处于行业第一位。母公司旗下的挖掘机稳居国内前两名。目前公司混改如期推进,我们期待后续激励机制增强,以及潜在的资产整合带来上市公司盈利能力和经营质量的稳步提升。

盈利预测与估值

由于上半年起重机行业竞争加剧,以及出口地区汇率波动较大,我们下调公司2020/2021 年盈利预测14.3%/3.9%至42.6/54.3 亿元。当前股价对应2020/2021 年11.9 /9.4 倍市盈率。考虑到估值切换,我们维持公司目标价不变为7.56 元,对应2021e 11 倍P/E,有16.5%的上行空间,仍维持“跑赢行业”评级。

风险

汇兑波动风险、行业竞争加剧风险。