徐工机械(000425.CN)

徐工机械(000425)年报点评报告:优化资产影响短期业绩 国改推进制度红利将至

时间:20-05-06 00:00    来源:国盛证券

2019 年公司归母净利润为36.21 亿元,同增76.98%;2020Q1 净利润同比下滑41.95%。2019 年,公司营业收入为591.76 亿元,同增33.25%;归母净利润为36.21 亿元,同增76.98%。2020Q1,公司营业收入/归母净利润同比分别下滑3.98%、41.95%。

核心产品汽车起重机收入同增32.31%,毛利率提升2.18%;非起重机产品均保持可观增长。① 汽车起重机,2019 年,公司起重机械收入为208.34亿元,同比增长32.31%。上半年受限产能瓶颈,公司汽车起重机短期市占率有所下滑,下半年新产线投产后,份额持续回升,行业龙头地位巩固。需求回暖期叠加存量旧机逐步消化,公司起重机毛利率较去年同期提升2.18%至23.80%,为2015 年以来高点。② 其余产品线,整体收入增速均在20%以上,路面/消防机械(含高空作业平台)收入增速分别为30.43%/86.99%,表现突出。毛利率看, 铲运/桩工机械毛利率较去年同期分别提升0.68%/0.06%。

严控成本降低费用率;充分计提坏账优化资产质量。收入高增,费用摊薄。2019 年,公司销售/管理/研发费用率较去年同期分别下降0.28%、0.27%、0.41%。潜在坏账充分计提,当期,公司应收账款减值损失达11.00 亿元,资产质量持续优化。

母公司混合所有制改革有序推进,制度红利预期将至。目前,母公司徐工有限混合所有制改革的审计、评估工作已经完成,后续将积极开展战略投资者引进,进一步完善徐工有限公司治理、员工持股和职业经理人选聘方案等工作。制度改革带动成长新活力,自上而下,公司运营效率/决策机制/激励制度等多方面预期改善。

2020Q1,疫情影响发货;汇兑损失影响终端利润。2020Q1,公司营收同比下滑3.98%,疫情影响下游复工进度及公司物流发货。汇兑损失影响,当期公司财务费用3.48 亿元,较去年同期增加3.23 亿元,影响净利润。

盈利预测与估值。预计2020-2022 年公司归母净利润分别为50.47、60.76、66.43 亿元,EPS 分别为0.64、0.78、0.85 元/股,对应当前股价PE 分别为8.6、7.2、6.5 倍,维持“增持”评级。

风险提示:基建/地产固定资产投资下滑;行业竞争加剧。