徐工机械(000425.CN)

徐工机械(000425):加大计提夯实资产质量 徐工有限混改积极推进中

时间:20-04-30 00:00    来源:太平洋证券

事件:公司发布2019 年年报和一季报,2019 年公司实现收入591.76 亿元,同比增长33.25%,归母净利润36.21 亿元,同比增长76.98%。2020Q1 公司实现收入138.46 亿元,同比下降3.98%,归母净利润6.11 亿元,同比下降41.95%。

2019 年全年业绩基本符合预期,经营现金流创历史最好水平:

2019 年公司实现收入591.76 亿元,同比增长33.25%,归母净利润36.21 亿元,同比增长76.98%,业绩落于预告下限附近,基本符合市场预期。分业务看,起重机械、工程机械备件及其他、铲运机械和桩工机械业务占比超过75%,实现收入208.33 亿、131.09 亿、63.19 亿和59.10 亿,分别同比增长32.31%、47.27%、26.04%和21.13%。全年综合毛利率为17.45%,较上一年上升0.76pct;费用方面,销售、管理、研发和财务费用率合计较上年下降0.96pct;净利润率为6.12%,较上年上升1.51pct。全年计提资产和信用减值损失12.93 亿,较上一年年增加4.85 亿,进一步夯实资产质量。经营性现金流净额为51.36亿,创历史最好水平。

2020Q1 业绩有所下滑,主要系财务费用和减值计提增加:2020Q1公司实现收入138.46 亿元,同比下降3.98%,归母净利润6.11 亿元,同比下降41.95%,收入端略有下降符合市场预期,利润端主要系财务费用和减值计提增加。具体来看,2020Q1 毛利率为18.31%,较上年同期上升1.55pct;费用方面,销售、管理、研发和财务费用率为4.79%(+0.35pct,均较上年同期)、1.53%(+0.27pct)、3.68%(+0.54pct)、2.52%(+2.34pct),财务费用大幅增加主要系汇兑损益,此外2020Q1计提资产和信用减值损失3.23 亿,较上年同期大幅增长;净利润率为4.42%,较上年同期下降2.88pct。

徐工有限混改积极推进中,母公司旗下业务协同成长:公司于2020 年4 月初披露,控股股东徐工有限已完成审计评估工作,下一步将积极开展战略投资者引进,进一步完善徐工有限公司治理、员工持股和职业经理人选聘方案等工作。母公司旗下涵盖挖机、矿机、塔机、混凝土等优质资产,挖机2019 年年全年销售3.5 万台,同比增长41.1%,矿机新基地投产,仅去年四季度获得15 亿订单,跻身全球露天矿业挖运制造商前五强;塔机收入突破30 亿,稳居国内第二;两个施维英混凝土业务规模做到了百亿,母公司旗下板块与上市公司协同成长。

逆周期政策不断加码,持续受益行业景气度提升:一季度疫情对国内经济产生较大影响,近期海外疫情持续发展影响外需,预期国内逆周期政策将加大力度,4 月17 日,中共中央政治局会议指出要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响,积极的财政政策要更加积极有为,提高赤字率,发行抗疫特别国债,增加地方政府专项债券,提高资金使用效率,真正发挥稳定经济的关键作用。截止一季度末,全国已新增发行新增专项债10829 亿元,发行进度大幅提前,投入基建将维持高比例,基建投资力度提升,公司将持续受益工程机械行业景气度提升。

盈利预测与投资建议:我们预计公司2020-2022 年净利润分别为44.88 亿、54.07 亿和58.41 亿,对应PE 分别为10 倍、8 倍和7 倍,维持“买入”评级。

风险提示:国内基建投资不及预期,海外疫情持续影响出口等