徐工机械(000425.CN)

徐工机械(000425):估值较低的工程机械龙头

时间:20-04-07 00:00    来源:广发证券

核心观点:

公司当前是估值较低的工程机械主机厂。从全行业角度看,工程机械本轮以来估值折价明显,根据最新的数据显示,工程机械板块平均PE-TTM水平为11.98x,位于历史底部区域。我们从PE-TTM、PE-LYR、PE-20E 和PB-LF 四个角度对比了三大主机厂目前的估值水平,徐工机械(000425)是三大主机厂中估值最低的企业。以2020 年市场一致预期利润水平考虑动态估值,徐工机械2020 年PE 估值只有8.25x。

起重机行业龙头,盈利能力显著改善。徐工是国内起重机领域的龙头企业,市占率常年保持行业第一,2019 年上半年起重机业务占收入比例为37%,毛利贡献比例达到50%。徐工机械起重机毛利率水平从2015 年以来,正在经历快速的回升,2019 年上半年达到25%左右,基本与2010 年左右持平。起重机毛利率修复带动了公司整体毛利率水平和净利率水平的提升。

控股股东混改有序推进,有望注入新的活力。当前阶段控股股东混改方案正有序进行,方案将围绕几点进行:(1)引入战略投资者;(2)完善员工持股;(3)完善法人治理结构。同时,我们认为集团资产优质,未来有整合的潜力。随着混改落地,将对管理体制、业务线条产生积极影响,从而提升估值。

预计19-21 年业绩分别为0.49 元/股、0.64 元/股、0.72 元/股。不考虑混改,我们预计公司2019-2021 年实现归母净利润38.3/49.8/56.5 亿元,对应当前最新股价的PE 分别为10.3x/7.9x/7.0x。20 年同行业的可比A 股公司PE 估值为10x,我们给予公司20 年10x 的PE,测算公司合理价值为6.36 元/股,我们继续给予公司“买入”评级。

风险提示:基建和地产投资需求下滑;行业竞争激烈导致毛利率下降;终价格竞争导致应收账款风险增加;控股股东混改方案进度低于预期。