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徐工机械(000425):混改进入战投阶段 徐工挖机彰显产品实力

时间:20-04-07 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

徐工有限混改进入战投阶段,治理完善ROE 有望回升,减值回归正常。3 月挖机销量超预期,预计Q2 渐入佳境,徐工挖机彰显产品实力,看好全面起重机份额回升。

投资要点:

结论:徐工有限混改已完成审计评估,将开展引进战投,以及完善治理方面工作。3 月挖机销量超预期,徐工挖机增长超越行业彰显产品实力,看好全年起重机份额回升。维持2019-21 年EPS 分别为0.49/0.66/0.7 元,维持目标价7.92 元,增持。

混改进入战投阶段,公司治理大幅改善。4 月6 日,公司发布混改进度公告,审计、评估已完成,将开展引进战投,以及完善治理、员工持股和职业经理人选聘等工作。引入战投拟通过存量转让(约占混改后总股本17%)和增资扩股(不高于49%),徐工集团持股不低于34%。上市公司层面,一方面2019年为做实净资产计提大额减值,判断2020 年减值将回归正常;另一方面,激励机制完善将提升经营效率,ROE 有望回升。

3 月挖机销量超预期,预计Q2 渐入佳境。据产业链调研,3 月挖机行业销量增长约10%,Q1 下滑不到10%;此外,3 月下旬徐工起重机日发货量已达到甚至超过2019 年同期,预计3 月徐工起重机降幅收窄至约10%,Q1 下滑15%左右。考虑2019 年4 月挖机环比下滑较多,5、6 月低基数,预计Q2 增速较快,起重机、混凝土机械等预计略有滞后。

徐工挖机彰显产品实力,看好全年起重机份额回升。徐工挖机3 月销量增长34.7%,大幅超越行业,Q1 累计份额提升至17.0%,证明徐工产品和品牌实力。起重机新品持续推出、经销商激励机制改革、服务质量提升下,我们看好2020 年徐工起重机份额回升至45%以上。

风险提示:地产新开工增速大幅下滑、疫情全球蔓延导致供应链风险。