徐工机械(000425.CN)

徐工机械(000425):2019年归母净利润有望高增长 2020年起重机业务景气度有望延续

时间:20-01-23 00:00    来源:海通证券

事件。公司发布2019 年业绩预告,预计2019 年实现归母净利润36-40 亿元,同比增长76%-96%,我们测算公司4 季度实现归母净利润5.8-9.8 亿元,同比增长8%-82%。公司4 季度归母净利润增速较前三季度放缓,我们认为主要原因或为部分非经常性的存量风险减值所致。随着2019 年主力产品的销量高增,我们预计未来减值的影响因素将有所减少。

工程起重机行业9 月起增速回升。根据工程机械协会,2019 年9 月以来汽车起重机行业销量增速有所回升,8-11 月销量增速分别为-3.7%、+9.2%、+19.5%、+33.7%,我们预计2019 年全年汽车起重机行业销量有望维持在30%以上。公司2019 年市占率存在压力,根据工程机械协会,公司2019 年1-4 月累计市占率为40%,较2018 年全年市占率降低近6ppt。展望2020 年,我们认为工程起重机将受益于基建投资的复苏,以及排放升级带来的更替需求增加,行业销有望继续复苏。作为头部公司,我们认为公司未来市占率有望提升。

实际控制人混改获批,资产证券化率有望提升。2019 年7 月公司公告其实际控制人徐州工程机械集团有限公司(徐工集团)获得徐州市国资委批准进行混合所有制改革。我们注意到徐工集团旗下的挖掘机业务2019 年进步明显,徐工挖机2019 年市占率创历史新高,达到行业第二(我们预计其市占率超过14%)。我们认为随着徐工集团混改的提速,徐工集团旗下优质资产的资产证券化率有望提升。

估值与评级。我们预计公司19-21 年EPS 为0.48/0.58/0.65 元。工程机械可比公司19 年PB 估值平均数在1.9 倍,我们认为公司19 年合理PB 估值区间为1.2-1.4 倍,按19 年BPS 为4.33 元,合理价值区间为5.20 元-6.06 元,“优于大市”评级。

风险提示。宏观经济下行、起重机复苏放缓、库存机处置风险。