徐工机械(000425.CN)

徐工机械(000425):2019年业绩符合预期 汽车起重机市占率回升

时间:20-01-23 00:00    来源:国金证券

事件

公司发布2019 年业绩预告,2019 年公司实现归母净利润36-40 亿,同比增长76%-96%,业绩符合预期,各产品板块全面高速增长,销售收入与盈利水平大幅提升。计算得2019 年公司四季度单季度归母净利润5.8-9.8 亿元,同比增长8%-82%。

点评

四季度汽车起重机销量增速回升,挖掘机销量超预期,高空作业平台放量

起重机械:行业销量增速快速回升,公司市占率回升。2019 年1-11 月汽车起重机行业销量同比增32%,6-8 月负增长,9-11 月行业销量增速为9.2%/19.5%/33.7%。根据调研情况,12 月起重机销量增速超挖机,徐工汽车起重机增速超越行业。公司起重机业务经历了2019 年2-5 月市占率的下降,下半年推出更适合市场需求的高性价比K 系列产品以及加强营销体系建设,完善代理商激励机制,市占率逐步回升。

挖掘机:四季度行业增速超预期,徐工挖机增速保持高增长。2019 年挖掘机时间23.6 万台销售,同比增长15.9%。12 月行业增速26%,徐工挖机12 月销量增长62%,远超行业,单月市占率提升至15.2%,稳居国内第二大品牌。受益于设备更新周期叠加基建投资增长、环保政策趋严、人工替代、海外出口增长等多重因素影响,龙头公司集中度有望进一步提升。

高空作业平台:2019 年12 月徐工消防智能制造新基地投产,规划年产能18000 台,其中,臂式产品6000 台,剪叉式产品12000 台。2019 年徐工高空作业平台产业以远超行业增速实现翻番式增长。

徐工有限混改按计划推进中,关注混改进展及优质资产注入。

公司控股股东混改工作正按照计划推进实施。未来公司有望在徐工有限层面引入战略投资者,为后续股权激励、员工持股平台等措施打下基础,激发发展动能,公司治理将迈上新台阶。母公司挖掘机等优质资产未来不排除注入,公司预期多方面受益。

盈利预测与投资建议

预计2019-2021 年净利润39/48/54 亿元,增长90%/25%/12%,复合增速38%。EPS 为0.50/0.62/0.69 元;PE 为11/9/8 倍。给予2021 年10 倍PE,6-12 月目标价6.9 元。维持“买入”评级。我们如果假设徐工集团挖掘机资产注入,预计徐工集团挖机业务合理估值超200 亿元。

风险提示

基建地产投资不及预期;部分产品行业销量下滑风险;汇率风险。