徐工机械(000425.CN)

徐工机械(000425):旗下徐工有限完成增资扩股 彰显品牌强大的市场竞争力

时间:19-12-16 00:00    来源:中信建投证券

事件

公司公告旗下徐工信息完成增资扩股,天津高瓴领投,合计7家机构投入3 亿元获得徐工信息25%股权,也就是说徐工信息最新估值为12 亿。本次增资扩股后,徐工机械(000425)持有徐工信息的股权比例由60%降为45%,但是仍为控股且合并报表。

简评

徐工信息保持高速增长,徐工机械所持股份增值44 倍:徐工信息2014 年7 月成立,注册资本2000 万,其中徐工机械投入1200 万占比60%;按目前徐工信息12 亿估值、徐工机械占比45%股权,则徐工机械股权对应价值由1200 万升值为5.4 亿,增值44 倍。这背后的增值,得益于徐工信息源于工程机械但又超越工程机械的持续发展壮大,2018 年徐工信息收入、净利润为18907.26、2227.01 万元,同增56%、121%;2019 年1-7 月收入、净利润为15436.02、1546.75 万元,持续保持快速增长。目前徐工信息服务的领域包括工程机械、新能源、军工、风电、光缆、核心零部件制造等63 个行业,致力于成为工业互联网技术和解决方案的引领者。基于深厚的制造业背景和IT 技术积累,公司在工业互联网、智能制造等业务领域深耕力拓,打造了“最懂制造的工业互联网平台”和“让制造更简单”的智能制造产品与解决方案。公司积累的数据资源和应用案例,将为工业互联网的生态体系持续赋能,创造指数级的生态价值,为中国制造业高质量发展、为振兴实体经济积极助力。

透过徐工信息等看徐工品牌强大的竞争力:①徐工信息成立短短5 年间,已成为中国工业互联网的领军企业,积累了大量的数据资源,潜在价值巨大。②2009 年徐工有限才开始独立做挖机,晚于国内很多品牌,但已成为国内第二大品牌,2019年1-11 月累计市占率达14.5%。③徐工机械上市公司体内的起重机业务,虽经历了2019 年2-5 月市占率的下降,但是在研究问题并且针对性的加强服务、推出更适合市场需求的高性价比K 系列产品后,市占率开始回升,这背后得益于产品优越的质量和品牌竞争力。总之,徐工品牌是在中国工程机械这一高度竞争的市场环境中成长起来的,铸就了强大的竞争力。

判断2020 年基建投资增速在8%以上,助推工程机械行业整体增长①近期财政部提前下发2020 年部分新增专项债额度1 万亿元、降低资本金比例、国常会提出降低部分基础设施项目最低资本金比例,出发点都是撬动更大的基建投资规模,起到“稳投资”的作用。根据我们的敏感性分析,在中性判断背景下,预计1)专项债新规及2)固定资产投资项目资本金比例下调这两个逆周期调节政策将推动基建投资增速在8%以上;②工程机械作为最受益宏观环境的板块,在基建上行、地产韧性的加持下,2020 年仍将保持较正增长。其中:1)预计挖掘机行业销量0-10%增长:受益于设备更新周期叠加基建投资增长、环保政策趋严、人工替代、海外出口增长等多重因素影响,而龙头公司销量增长有望超越行业,集中度进一步提升;2)汽车起重机行业10%以上增长:一方面,下游大部分是基建,最受益基建增速向上;另一方面,2021 年国六排放标准推行,设备更新需求增强,推动汽车起重机行业增长。

盈利预测与投资评级:不考虑控股股东混改,仅基于现有业务销量增速以及报表持续修复,预计公司2019~2021年收入分别为529.1/595.7/661.4 亿元,归母净利润分别为40.66/48.84/56.00 亿元。对应2019 年12 月10 日收盘价,PE 分别为9.1x、7.6x、6.6 x。维持目标价7.79 元,维持“买入”评级。

风险因素:工程机械行业周期性波动的风险