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徐工机械(000425):三季报符合预期 看好公司盈利提升及母公司混改等催化剂

时间:19-11-01 00:00    来源:天风证券

徐工机械(000425)发布三季报,前三季度收入432.39 亿,同比+26.89%,归母净利润30.2 亿,同比+100.28%,扣非归母净利润27.23 亿,同比+99.24%,经营活动净现金流31.02 亿,同比+61.48%。其中非经常性损益约为2.97 亿,主要包括投资收益2.77 亿、所得税影响-0.93 亿以及政府补助0.46 亿等。

核心产品起重机毛利率触底回升,夯实公司起重机龙头地位前三季度公司毛利率和净利率分别为18.57%和7.02%,分别同比+0.65pct和2.58pct,公司毛利率延续半年报的增长态势,主要原因是核心产品起重机在经历二手债权机出清后的盈利恢复。2019H1 公司继续保持起重机龙头地位,移动起重机全球市占率第一,国内百吨级大吨位移动起重机市占率约50%,随车起重机市占率60%以上。

费用率下降+现金流改善,公司经营质量稳中有升前三季度,公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.85%、1.46%、3.51%和-0.15%,分别同比降低0.52pct、降低0.16pct、降低0.81pct、降低0.28pct,合计降低1.77pct,有效增大利润弹性;经营活动现金流净额31 亿,继续保持超过净利润规模,前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为398.33 亿,占同期收入比例为90%以上,整体维持较高盈利质量。存货周转率由去年同期的2.88 提升至3.66,应收账款周转率保持平稳,运营能力保持平稳。

非起重机业务保持强势竞争力,国际化布局同步推进公司旋挖钻机、水平定向钻两钻产品和平地机、压路机、摊铺机市占率均居国内第一;高空作业车市占率与国内第一名差距缩小;举高类消防车稳居国内第一。上半年徐工品牌出口总额、自营出口稳居行业首位,在亚太、中亚、非洲地区继续保持市占率第一,在“一带一路”沿线65 个国家中的35 个国家出口占有率第一。优秀的产品竞争力和国际化布局有力支撑公司业绩。

母公司混改加紧实施,集团资产注入预期有望提升目前徐工有限的混改工作正按照计划推进实施,混改有望提升公司经营机制、市场化选人用人、优化激励约束机制、提升创新能力和市场竞争力等。

同时集团资产注入预期有望提升,前三季度母公司旗下挖掘机销量突破2.5万台,同比增幅远高于行业增幅,市占率达14%,居国内行业前两强。

盈利预测与投资评级:预计2019-2020 年公司归母净利润分别为40 亿和50 亿,对应当期PE 为9 倍,持续推荐,维持“买入”评级!

风险提示:地产、基建投资不及预期,行业竞争加剧,原材料价格波动等。