徐工机械(000425.CN)

徐工机械(000425):盈利能力有所改善 现金流大幅提升

时间:19-11-01 00:00    来源:安信证券

事件:公司发布2019 年三季报,前三季度公司营业收入为432.8 亿元,同比增长26.89%,归母净利润为29.8-30.8 亿元,同比增长100.28%。三季度单季度公司营业收入为120.83 亿元,同比增加19.25%,归母净利润为7.37 亿元,同比增加82.41%,业绩符合预期。

盈利能力有所改善,经营性现金流大幅提升。2019 年前三季度,公司销售毛利率为18.57%,同比增加0.65Pct,销售净利率为8.41%,同比提升2.4Pct,公司毛利率和净利率均有小幅提升。另外,2019 年前三季度,公司经营性现金流为31.02 亿元,同比增长61.48%,公司经营性现金流大幅提升。

由于基建需求拉动、国家加强环境治理、设备更新需求增长、人工替代效应等多重因素推动,工程机械行业持续稳定增长。根据中国工程机械工业协会行业统计数据,2019 年1 至9 月,汽车起重机销量为3.28 万台,同比增长32.4%,保持了快速的增长。2019 年前5 个月,混凝土机械销量增长迅速,之后增速有所放缓,但也维持稳定增长。综合来看,工程机械市场需求依旧旺盛,而公司作为行业龙头,受益于工程机械行业景气,业绩保持了快速增长。

起重机械保持优势,系列板块全面发力。根据工程机械协会数据,公司移动起重机市场占有率稳居第一,在国内百吨级移动起重机市场市占率近50%。除起重机外,公司旋挖钻机、水平定向钻两钻产品和平地机、压路机、摊铺机、高空作业车等产品销量均增长迅速,公司系列板块全面发力。

国际化业务开拓顺利,海外出口保持第一。根据海关数据,目前公司在亚太、中亚、非洲等地区出口份额持续保持第一。其中,公司出口增速在亚太地区的增幅较高,在非洲和中亚地区的市场占有率处于领先地位。

混改进度顺利,提升公司经营活力。母公司徐工有限混改进度顺利,混改有利于公司健全激励机制,提升活力。

投资建议:预计2019~2021 年公司净利润分别为40.66 亿元、50.02 亿元和57.47 亿元,对应EPS 分别为0.52 元、0.64 元、0.73 元。维持买入-A 评级,6个月目标价5.2 元,相当于2019 年10X 市盈率。

风险提示:国内需求大幅下滑、基建投资不及预期、海外业绩增速放缓、混改进度不及预期