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徐工机械(000425):需求旺盛业绩高速增长 现金流改善经营质量提升

时间:19-11-01 00:00    来源:兴业证券

投资要点

公司公布2019年三季报:前三季度营业收入432.39亿元,同比增长26.89%;归母净利润30.20 亿元,同比增长100.28%;扣非后归母净利润27.23 亿元,同比增长99.24%;加权ROE 为10.63%,同比增加4.25 个百分点;经营性现金流净额31.02 亿元,同比增长61.48%。公司第三季度营业收入120.83 亿元,同比增长19.25%;归母净利润7.37亿元,同比增长82.41%;扣非后归母净利润12.32 亿元,同比增长137.57 亿元;加权ROE 为2.29%,同比增加0.75 个百分点。

2019 年前三季 度,公司营业收入和归母净利润继续保持高速增长,主要原因是工程机械行业仍保持较高景气度。以汽车起重机为例,2019 年1-8 月全行业汽车起重机销量30564 台,同比增长37.19%,公司作为国内汽车起重机的龙头企业,下游高景气度推动公司营收和归母净利润保持高速增长。分季度看,公司2019 年Q1-Q3 分别实现营收144.20 亿元、167.37 亿元和120.83 亿元,同比增长33.72%、27.18%和19.25%,季度增速略有放缓;实现归母净利润10.53 亿元、12.30 亿元和7.37 亿元,同比增长102.73%、110.44%和82.41%,仍然延续高增长态势。

2019 年前三季度,公司综合毛利率18.57%,同比增加0.65 个百分点,净利率7.02%,同比增加2.58 个百分点,加权ROE 为10.63%,同比增加4.25 个百分点。公司经营更加高效。2019 年前三季度,公司期间费用41.79 亿元,同比增长7.30%,占营业收入比例9.66%,同比减少1.76 个百分点,期间费用增速远低于营业收入增速。

公司在建工程13.55 亿元,同比增长70.31%,主要原因是公司发展消防车智能制造产业化基地项目、高空作业平台智能制造项目、工程机械核心液压元件技术升级及智能化改造等项目投入。公司应收账款246.20 亿元,同比增长36.62%;存货90.59 亿元,同比下降10.13%。公司营运能力有所提升,2019 年前三季度公司应收账款周转率2.03次,同比下降0.07 次,存货周转率3.66 次,同比增加0.78 次。

公司经营性现金流量净额31.02 亿元,同比增长61.48%,主要原因是销售额显著增长,公司加强回款力度,销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加;投资活动产生的现金流量净额-8.80 亿元,同比增加13.09 亿元,主要原因是投资收益增加,投资支出减少;筹资活动产生的现金流量净额-12.08 元,同比减少26.38 亿元,主要原因是债务到期,支付股利。

我们维持盈利预测,预计公司2019-2021 年净利润36.85/57.06/66.47 亿元,对应2019-2021 年EPS 为0.47/0.73/0.85 元/股,对应PE 为9.6/6.2/5.3 倍(2019/10/31),维持“审慎增持”评级。

风险提示:

公司公布2019年三季报:前三季度营业收入432.39亿元,同比增长26.89%;归母净利润30.20 亿元,同比增长100.28%;扣非后归母净利润27.23 亿元,同比增长99.24%;加权ROE 为10.63%,同比增加4.25 个百分点;经营性现金流净额31.02 亿元,同比增长61.48%。公司第三季度营业收入120.83 亿元,同比增长19.25%;归母净利润7.37亿元,同比增长82.41%;扣非后归母净利润12.32 亿元,同比增长137.57 亿元;加权ROE 为2.29%,同比增加0.75 个百分点。

2019 年前三季度,公司营业收入和归母净利润继续保持高速增长,主要原因是工程机械行业仍保持较高景气度。以汽车起重机为例,2019 年1-8 月全行业汽车起重机销量30564 台,同比增长37.19%,公司作为国内汽车起重机的龙头企业,下游高景气度推动公司营收和归母净利润保持高速增长。分季度看,公司2019 年Q1-Q3 分别实现营收144.20 亿元、167.37 亿元和120.83 亿元,同比增长33.72%、27.18%和19.25%,季度增速略有放缓;实现归母净利润10.53 亿元、12.30 亿元和7.37 亿元,同比增长102.73%、110.44%和82.41%,仍然延续高增长态势。

2019 年前三季度,公司综合毛利率18.57%,同比增加0.65 个百分点,净利率7.02%,同比增加2.58 个百分点,加权ROE 为10.63%,同比增加4.25 个百分点。公司经营更加高效。2019 年前三季度,公司期间费用41.79 亿元,同比增长7.30%,占营业收入比例9.66%,同比减少1.76 个百分点,期间费用增速远低于营业收入增速。

公司在建工程13.55 亿元,同比增长70.31%,主要原因是公司发展消防车智能制造产业化基地项目、高空作业平台智能制造项目、工程机械核心液压元件技术升级及智能化改造等项目投入。公司应收账款246.20 亿元,同比增长36.62%;存货90.59 亿元,同比下降10.13%。公司营运能力有所提升,2019 年前三季度公司应收账款周转率2.03次,同比下降0.07 次,存货周转率3.66 次,同比增加0.78 次。

公司经营性现金流量净额31.02 亿元,同比增长61.48%,主要原因是销售额显著增长,公司加强回款力度,销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加;投资活动产生的现金流量净额-8.80 亿元,同比增加13.09 亿元,主要原因是投资收益增加,投资支出减少;筹资活动产生的现金流量净额-12.08 元,同比减少26.38 亿元,主要原因是债务到期,支付股利。

我们维持盈利预测,预计公司2019-2021 年净利润36.85/57.06/66.47 亿元,对应2019-2021 年EPS 为0.47/0.73/0.85 元/股,对应PE 为9.6/6.2/5.3 倍(2019/10/31),维持“审慎增持”评级。

风险提示:工程机械销量不及预期,出口业务不及预期,集团混改进度不及预期。