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徐工机械(000425):收入增速收窄 起重机市占率回升

时间:19-11-02 00:00    来源:华泰证券

收入增速收窄,起重机市占率回升

公司发布2019 年三季报,1-9 月实现营业收入432 亿元/+27%,归母净利润30.2 亿元/+100%,扣非后27.2 亿元/+99%,业绩符合预期。Q3 收入增速较Q1 与Q2 有所收窄,但市占率逐步回升。公司起重机业务有望保持增长。预计2019-21 年EPS 为0.50/0.57/0.66 元,PE 为9.1/7.9/6.8x。给予20 年PE 估值10x~11x,对应目标价5.73~6.30 元,维持“买入”评级。

Q3 收入增长19%,起重机仍有增长空间

公司Q3 收入增速较Q1 与Q2 有所收窄,我们判断主要受到行业需求影响。Q3 汽车起重机行业单季度销量同比降4%,相比1-6 月50%的同比增速大幅下降。公司的市占率自6 月开始逐步回升,7 月销量约是二三名之和。公司中大吨位起重机占比提升,在百吨级/千吨级/随车起重机市场均具备较大优势。我们预计未来2-3 年起重机市场仍有增长空间,主要得益于基建补短板、新农村建设、存量更新和环保淘汰更新以及人工替代效应。

盈利能力稳步提升,Q3 研发投入增长28%

公司主要产品毛利率稳定,1-9 月毛利率为18.6%/+0.7 pct,Q3 单季度毛利率为19.2%/-0.1 pct。净利率提升较快,1-9 月净利率为7.0%/+2.6 pct,Q3 单季度净利率为6.1%/+2.2 pct,主要原因是期间费用率下降,销售/管理/财务费用率同比分别下降0.52/0.16/0.28 pct。Q3 单季度研发投入同比和环比分别增长28%和27%。

经营效率提升,经营现金流稳定

1-9 月存货周转率同比大幅提升,应收账款周转率小幅提升。公司抓住行业复苏机会,努力出清风险,夯实资产质量。财务结构稳健,9 月末资产负债率为52.62%,同比持平,环比小幅下降。销售增长的同时回款力度加强,1-9 月经营活动净现金流31.02 亿元/+61%。

微调盈利预测,维持“买入”评级

考虑到起重机行业与公司产品结构变化的影响,微调盈利预测。预计2019-21 年归母净利润为38.84/44.87/51.88 亿元,EPS 为0.50/0.57/0.66元(上调2.0%/1.8%/1.5%),PE 为9.1/7.9/6.8x。同行业国内公司20 年PE 均值为9.3x,海外龙头CAT 与小松20 年PE 均值为11.1x。我们预计2020 年工程机械行业有望平稳发展,公司起重机业务保持较快增长,混改稳步推进,优质资产注入预期强。给予公司2020 年PE 估值10x~11x,对应目标价5.73~6.30 元,维持“买入”评级。

风险提示:国内经济下行超预期;基建投资增速未如期提升,地产投资持续收窄;行业竞争环境恶化;新产品市场拓展不顺利;减值损失影响。