徐工机械(000425.CN)

徐工机械(000425):利润率提升、净资产做实 ROE进入上升通道

时间:19-11-03 00:00    来源:国泰君安证券

投资要点:

结论:19Q1~Q3营 收、归母利润为432.4亿、30.2亿,增长26.9%、100%,扣非27.2 亿,增长99%,符合预期。基于Q3 投资收益2.6 亿,其中理财收益1.9 亿,增厚归母利润,上调19 年归母利润至40 亿,基于盈利能力稳步回升(考虑计提谨慎实际回升更多),上调2019~21 年EPS 至0.51(+0.02)、0.56(+0.02)、0.59(+0.01)元,维持目标价6.22 元,增持。

起重机恢复增长验证高景气延续,徐工市占率稳步回升。19H1 汽车起重机整体缺货,提前抢货导致Q3 淡季同比下滑,9 月行业恢复增长(9.2%)。

19 年地产投资超预期,逆周期调节加强,基建投资将稳步提升,且更新、环保、人工替代等中长期因素作用下,景气度有望延续,起重机周期滞后挖机半年,判断Q4 增速有望回升。19H1 因徐工产能不足,且竞争加剧,徐工市占率下滑,6 月徐工推出新型号,Q3 份额40%,环比提升1pct。

盈利能力稳步回升,经营现金流接近新高。19Q1~Q3 扣非净利率6.3%,同比提升2.3pct,ROE(扣非口径)8.3%,同比提升3.4pct。此外需考虑19Q1~Q3 计提减值损失11.7 亿,同比增加4.4 亿,Q3 又计提2.2 亿,一方面有资产规模增加因素,另一方面也是为做实净资产需要。19Q1~Q3 经营净现金流31 亿,接近历史同期高点(2009Q1~Q3 为32 亿)。

混改对经营改善将逐步体现,ROE 提升PB 有望重估。母公司混改稳步推进,未来有望配套股权激励等措施,将提高上市公司管理层积极性,ROE有望进入上升通道,PB 有望重估。

风险因素:地产投资大幅下滑、行业竞争格局恶化。