徐工机械(000425.CN)

深度*公司*徐工机械(000425):三季度汽车起重机市场份额企稳回升 公司业绩有望持续释放

时间:19-11-04 00:00    来源:中银国际证券

公司发布2019 年三季报:前三季度共实现营业收入432.4 亿元,同比增长26.9%,归母净利润30.2 亿元,同比增长100.3%,单看第三季度,实现营业收入120.8 亿元,同比增长19.3%,归母净利润7.4 亿元,同比增长82.4%。

支撑评级的要点

三季度业绩延续高增长,起重机械巩固市场龙头地位。公司前三季度共实现营收432.4 亿元,同比增长26.9%,归母净利润30.2 亿元,同比增长100.3%,三季度业绩延续之前的高增长,收入端和利润端均创同期历史新高。分产品看,根据中国工程机械工业协会统计显示,公司前三季度汽车起重机13000 台左右,同比增长约15%,由于今年大吨位汽车起重机销量占比更高,营收增速将会高于产量增速,随车起重机、桩工机械、消防机械等销量和营收增速预计更高,将继续保持稳步增长。汽车起重机由于年初需求透支、去年由于产能不足导致各月基数较平等因素影响,6-8 月开始显示出季节性波动,经历连续3 月的销量下滑后,9 月汽车起重机销量重新转正,实现9.2%的正增长,展望四季度及明年,我们对其需求仍然保持相对乐观。公司作为起重机械的绝对龙头,上半年由于竞争对手产能提升、推出多款新产品、加强营销售后服务力度等影响市场份额下滑至约40%,三季度随着公司新产品推出及加强市场拓展力度,市场份额企稳回升至42%左右,进一步巩固行业领头羊地位。

盈利能力不断提升,经营质量持续向好。公司注重成本费用管控,2019 年前三季度期间费用率为9.7%,同比下降1.7pct,其中销售费用率、管理(含研发)费用率、财务费用率分别为4.9%、5.0%、-0.2%,分别同比下降0.5、1.0、0.3pct。受益期间费用率下行及规模化效应,公司盈利能力不断提升,前三季度整体毛利率18.6%,同比提升0.7pct,相比上半年提升0.2pct,净利率7.0%,与上半年基本持平,同比提升2.6pct。分产品来看,公司起重机械、消防机械、环卫机械等核心产品盈利能力都有不同程度提升。同时公司积极注重风险管控,加速出清存货和应收账款等历史包袱,经营质量不断改善,经营净现金流量达31.0 亿元,接近同期历史峰值水平,应收账款周转率和存货周转率稳中向好。

国际化业务加速布局,混改推进顺利提升优质资产注入预期。公司近年来加大对海外市场营销和服务体系的建设,在亚太、中亚、东南亚等多个国家和地区出口份额稳居行业第一,品牌在全球的竞争力日益突出,销售规模不断扩张,国际化业务布局有助于打造公司中长期业绩增长点。目前公司控股股东徐工集团工程机械有限公司的混改正在有序推进,完成后将大幅提升公司的经营管理效率和员工的积极性。目前集团仍有挖掘机、塔机、混凝土机械等优质资产未在上市公司体系内,后续会有较强注入预期。

估值

预计公司2019-2021 年归母净利润分别为39.5/47.0/51.5 亿元,对应EPS 为0.50/0.60/0.66 元/股,对应PE 分别为9.1/7.6/6.9 倍,维持买入评级。

评级面临的主要风险

工程机械行业景气度低于预期,行业竞争加剧,产品市场份额下滑,基建和地产投资大幅低于预期。