徐工机械(000425.CN)

徐工机械(000425)公司动态点评:龙头地位稳固 盈利能力提升

时间:19-11-07 00:00    来源:长城证券

事件:2019 年10 月31 日,公司发布2019 年三季报。公司前三季度实现营收432.39 亿元,同比增长26.89%,实现归母净利润30.2 亿元,同增100.28%,实现扣非归母净利润27.23 亿元,同比增长99.24%。其中Q3单季度营收为120.83 亿元,同比增长19.25%,实现归母净利润7.37 亿元,同比增长82.41%,实现扣非归母净利润5.44 亿元,同比增长52.9%。

受益于工程机械行业高景气,公司利润保持三位数高增长:受益于下游基建需求提振+国家加强环境治理+设备更新需求增长+人工替代趋势等因素,工程机械行业持续快速增长。据工程机械行业协会预计,2019年行业整体销量将同比增长10%以上。作为国内工程机械龙头,公司多项工程机械产品如移动起重机、旋挖钻机、水平定向钻两钻、平地机、压路机、摊铺机、环境车厢可卸式垃圾车和举高类消防车等市占率均稳居国内第一。受益于工程机械行业高景气,公司利润持续保持三位数增长,2016-2018 年分别实现归母净利润2.09/10.21/20.46 亿元, 同增268.05%/389.31%/100.44%。2019 前三季度实现归母净利润30.20 亿元,同增100.28%,保持三位数高增长。

盈利能力显著提高,出口稳居第一:公司2019 年前三季度期间费用率为9.66%,同比下降1.76pct,其中销售费用/管理费用(不含研发费用)/财务费用分别为20.97/6.31/-0.66 亿元,费用率分别为4.85%/1.46%/-0.15%,同比变动-0.52pct/-0.16pct/-0.28pct,三费率全面下降。此外,公司2019年前三季度销售毛利率为18.57%,同比增长0.65pct,销售净利率为7.02%,同比增长2.58pct,盈利能力显著提高。出口方面,据海关统计数据,2019年上半年公司出口总额位居行业第一,在“一带一路”沿线65 个国家中的35 个国家出口占有率第一,市占率稳居亚太、中亚、非洲等地区的首位。

混改获得实质性进展,集团优质资产有望注入:2018 年,持有公司38%股权的徐工有限入围国企改革“双百企业”名单。2019 年7 月25 日,公司混合所有制改革试点实施方案审批通过,公司混改获得实质性发展。徐工有限由徐州市国资委通过徐工集团间接控股100%股权。预计2019 年底徐工有限将完成混改,将由国有全资企业转变为以国有为主导,混合民间投资的多元化企业。并有望注入挖机等优质资产。2019 年1-9 月挖掘机销量达约18 万台,同增14.69%,其中9 月销量为1.6 万台,同增17.8%,挖机行业高度景气,9 月徐工挖机市占率达14.1%,仅次于三一挖机,市占率持续领航,未来挖机业务有望随混改注入拉动公司业绩。

未来业绩将迎多重增长点:(1)徐工机械(000425)的高空作业平台智能制造是重点项目,高空作业平台业务增长迅速,2018 年销量同比增长107%。(2)公司重视发展工程机械部件领域例如液压阀项目,2018 年工程机械部件同比增长72.89%。(3)子公司徐工信息即将登陆科创板,一旦通过审核也将进一步推动公司业绩。

投资建议:鉴于工程机械行业高景气度,公司有望持续高增长。根据模型测算,预计 2019-2021年归母净利润分别为38.70亿元、 46.96亿元、 53.20亿元, EPS 分别为0.49 元、 0.60 元、 0.68 元,对应PE 为9.55 倍、7.87倍、 6.95 倍。

风险提示:宏观经济形势及行业增速的不确定性风险、中美贸易摩擦、 生产成本上升风险、汇率波动风险。