徐工机械(000425.CN)

徐工机械(000425):起重机销量止跌回升 盈利能力持续改善

时间:19-11-08 00:00    来源:广发证券

核心观点:

公司发布2019 年三季报,前三季度实现营业收入432.39 亿元,同比增长26.89%,实现归母净利润30.20 亿元,同比增长100.28%。

汽车起重机销量三季度止跌回升,公司继续保持市场占有率领先2019 年前三季度,国内工程机械行业需求持续增长,根据工程机械协会数据,汽车起重机1-9 月份实现销量3.28 万台,同比增长32.67%,其中7-9月份单月增速分别为-15.36%/-3.74%和9.21%。徐工机械(000425)市场份额继续保持行业第一,公司市占率继续保持40%以上。从中报收入占比看,起重机收入占比37%,毛利占比50%,依然是公司重要的利润来源,汽车起重机的需求恢复,对公司Q4 业绩形成有效支撑。

强调高质量发展,盈利能力继续改善

从本轮需求复苏以来,徐工树立了“三有一可”“三高一大”的高质量发展方针,各项经营指标达到历史新高,公司应收账款余额基本与中报保持一致,存货净额同比下滑10.13%,四项期间费用相比去年同期下降1.77pct,经营性现金流达到31.02 亿元,创历史同期新高。盈利能力方面,公司净利率达到7.02%,同比提升2.58pct。母公司徐工有限被纳入国家国企改革“双百企业”和省第一批混改试点企业名单,母公司混改正在加紧实施,集团优质资产挖机上半年已实现销量2 万台,增幅是行业增幅的2 倍多。

投资建议:我们预计公司2019-2021 年实现营业收入543/576/621 亿元,实现归母净利润38.3/47/52.9 亿元,对应当前最新股价的PE 分别为9.4x/7.7x/6.8x。2019 年同行业的可比A 股公司PE 估值为12x,公司是国内起重机领域的龙头企业,我们给予公司19 年12x 的PE,测算公司合理价值为5.86 元/股,我们继续给予公司“买入”评级。

风险提示:基建和地产投资需求下滑;行业竞争激烈导致毛利率下降;终价格竞争导致应收账款风险增加;产能释放不及预期导致供货不足。