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徐工机械(000425):爆款新品推动份额回升 计提正常助力2020年业绩高弹性

时间:19-12-09 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

起重机行业2020 年增长确定性高,徐工新品上市即成爆款,份额有望显著回升;2020年计提正常助力业绩弹性,上调2020 年净利润至52 亿,上调目标价至6.6 元。

投资要点:

结论:市场普遍认 为徐工汽车起重机份额下滑难以反转,我们认为2019年8 月新品上市即成爆款,拉动10 月市占率回至42.8%,判断年底将继续回升,2020 年43-45%概率较大。基于逆周期强化基建增速回升,预计2020 年起重机行业增长5-10%,公司增长10-15%。维持2019 年EPS 0.51元,判断2020 年减值损失计提回归正常,上调2020-21 年至0.66(+0.1)/0.70(+0.11)元,上调目标价至6.6 元,对应2020 年10 倍PE,增持。

逆周期强化基建增速有望回升,后周期品种增长确定性高。年底专项债提前下发万亿额度,新项目落地开工提速,11 月挖机增长21.7%、10 月汽车起重机增长19.5%,较Q3 大幅上行。预计2020 年基建上行,一季度将显著见效,而汽车起重机下游以基建为主,预计2020 年增长5-10%。

新品上市即成爆款,徐工汽车起重机份额将显著回升。2019 年初因产能限制,错过春季销售旺季,2019H1 市占率下滑至近39%,7 月起单月份额回至38-39%,8 月KC、G1 新品推出后,9-10 月市占率回至42.8%、1-10 月累计回至39.5%,预计年底继续回升至全年约40%。基于市场对新品强烈回应,判断2020 年徐工汽车起重机份额回升至43-45%概率较大。

2019 年大额计提夯实资产,上调2020 年净利润至52 亿。2019Q1-Q3 计提减值损失11 亿(坏账损失9.9 亿),远超历史年度减值损失均值5-6 亿水平,判断2020 年减值损失回归正常;起重机板块增速预计在10-15%,盈利能力大幅提升,预计2020 年仅汽车起重机净利润20 亿以上。

风险提示:地产投资增速大幅下滑、行业过度竞争引发价格战