徐工机械(000425.CN)

徐工机械(000425):核心竞争力牢固 起重机份额持续上升

时间:19-12-11 00:00    来源:中信建投证券

份额节节攀升,经营质量优异

11 月公司汽车吊销量同比30-40%增长,增速显著超越行业;受益吨位结构全面上升,预计汽车吊收入同比增长70-80%。

拳头产品汽车吊自Q2 加强服务后,Q3 起份额节节攀升,预计年底份额可以回到45%左右。质量始终是公司最强的核心竞争力,加强服务后,份额迅速提升,且公司汽车吊客户质量优异,目前80%的客户对应的首付款比例在40%以上。

根据自身和市场情况,优化汽车吊产品结构,加强服务

①汽车吊有限的产能向中大吨位倾斜。公司起重机厂房面积只有1000 亩左右,相比同行场地偏小,产能有限的情况下,优先保证中大吨位起重机生产,推动产品平均吨位全面上升,汽车吊销售收入增长显著高于销量增长。②考虑市场偏好,增加K 系列推广力度。2018 年公司推出的新品G 系列质量优异,定位高端,价格较高,但是市场目前的需求对价格敏感度较高;2019 年针对目前需求特点,重推K 系列产品,价格较G 系列更有吸引力,深受目前市场欢迎。③加强服务。公司起重机产品质量一直引领行业,但与同行相比,服务上存在优化空间,自Q2 加强人员配置后,效果在Q3 开始显现,产品份额回升较快。

判断2020 年基建投资增速在8%以上,助推工程机械行业整体增长

①近期财政部提前下发2020 年部分新增专项债额度1 万亿元、降低资本金比例、国常会提出降低部分基础设施项目最低资本金比例,出发点都是撬动更大的基建投资规模,起到“稳投资”的作用。根据我们的敏感性分析,在中性判断背景下,预计1)专项债新规及2)固定资产投资项目资本金比例下调这两个逆周期调节政策将推动基建投资增速在8%以上;②工程机械作为最受益宏观环境的板块,在基建上行、地产韧性的加持下,2020 年仍将保持较正增长。其中:1)预计挖掘机行业销量0-10%增长:受益于设备更新周期叠加基建投资增长、环保政策趋严、人工替代、海外出口增长等多重因素影响,而龙头公司销量增长有望超越行业,集中度进一步提升;2)汽车起重机行业10%以上增长:一方面,下游大部分是基建,最受益基建增速向上;另一方面,2021 年国六排放标准推行,设备更新需求增强,推动汽车起重机行业增长。

盈利预测与投资评级:不考虑控股股东混改,仅基于现有业务销量增速以及报表持续修复,预计公司2019~2021年收入分别为529.1/595.7/661.4 亿元,归母净利润分别为40.66/48.84/56.00 亿元。对应2019 年12 月10 日收盘价,PE 分别为9.1x、7.6x、6.6 x。维持目标价7.79 元,维持“买入”评级。

风险因素:工程机械行业周期性波动的风险